Zinswende am Anleihemarkt!?

Zunächst zur simplen Theorie. Fällt der Leitzins, steigen in der Regel die Anleihepreise bestehender Wertpapiere, um die effektive Verzinsung der Leitzinsentwicklung anzupassen. Zudem werden neue Emissionen dem aktuellen Renditeniveau angepasst. Neben dem Leitzins spielt noch die Inflationsentwicklung und die Solvenz des Emittenten eine Rolle in der Anleihepreisentwicklung und damit der effektiven Rendite. Zudem werden normalerweise längere Laufzeiten höher verzinst als kürzere. 

Nun zur Realität und der aktuellen Entwicklung in der Eurozone. Diese bestätigt die Theorie zumindest in Teilen, denn die Rendite ist in den letzten Monaten sichtbar gefallen (Vgl. Abbildung 1). Betrug diese auf zehnjährige Staatsanleihen vor sechs Monaten noch 3,02 Prozent, beläuft sich diese heute auf 2,27 Prozent, was einer Verringerung von 75 Basispunkten entspricht. Der Renditeabfall verlief jedoch nicht über alle Laufzeiten gleich. Anleihen mit einer Laufzeit zwischen zwei bis acht Jahren fielen durchgehend um mehr als 85 Basispunkte, wohingegen kürzere und längere Laufzeiten wesentlich kleinere Sprünge machten. Doch woran könnte das liegen?

Ein Grund für den kleineren Sprung sehr kurzfristiger Anleihen mag die weiterhin hohe Inflation sein. Investoren möchten bei dem Kauf von kurzfristigen Anleihen für die hohe Entwertung des Geldes vergütet werden. Warum der Sprung für lange Laufzeiten kleiner ausgefallen ist, könnte damit zusammenhängen, dass die durchschnittliche Inflationsentwicklung schwerer vorherzusagen ist, desto mehr Jahre in der Zukunft berücksichtigt werden müssen. Es besteht also ein höheres Risiko, falsch zu liegen, wofür Investoren kompensiert werden wollen.

Wirft man einen Blick auf die Zinsstrukturkurve in den USA, lässt sich eine ähnliche Entwicklung beobachten. Auch hier fallen die Sprünge der letzten Monate für kurz- und langfristige Anleihen wesentlich geringer aus als für mittelfristige Laufzeiten. Anleihen mit einer Laufzeit von einem Monat haben sich gerade mal um 2 Basispunkte bewegt. Auch hier greift die Erklärung der weiterhin hohen Preisentwicklung.

Ebenso sind beide Zinsstrukturkurven invertiert, was bedeutet, dass die kurzfristigen Zinsen höher sind als die langfristigen Zinsen, was gegen die bereits aufgeführte Theorie spricht. Eine invertierte Zinsstrukturkurve gilt unter Volkswirten als äußerst robuster Indikator für eine anstehende Rezession. Erklärt wird dies mit einem starken Anstieg kurzfristiger Liquidität aufgrund von wirtschaftlichen Unsicherheiten. Die Zinsstrukturkurve ist schon etwas länger invertiert. In der Regel dauert es jedoch nur etwa 12 Monate, bis eine Rezession nach Eintreten einer invertierten Zinsstrukturkurve eintritt. Demnach könnte es schon sehr bald zu einem „Hard Landing“ der Wirtschaft kommen. Mit einer abschwächenden Wirtschaft fallen der Leitzins und damit auch die Rendite auf Anleihen. So ist von einer Fortsetzung des aktuellen Trends auszugehen, verbunden mit temporären Schwankungen.

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